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齐鲁证券:QE缩减/退出如何影响中国

2019-10-09 13:09:37来源:励志吧0次阅读

齐鲁证券:QE缩减/退出如何影响中国 201 -12-22 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点:

关于缩减/退出QE对中国造成的影响,目前市场上有两种不同的解读:一种观点认为,QE缩减/退出的背景是美国经济改善,这将对全球和中国经济形成拉动,因此QE缩减/退出的总体影响偏正面;另一种观点则认为,QE缩减/退出将导致国际资本流动逆转。从而给新兴市场和中国带来负面冲击。

我们偏向于第二种观点。因为各国经济除了受外部影响外,还受自身结构性问题的制约。1997年亚洲金融危机期间就是最明显的例子,当时美国正处于互联网经济的鼎盛时期,但亚洲经济体却遭受了信贷和资产过度膨胀所带来的恶果,资本流动逆转和泡沫破灭导致亚洲发生了严重的金融危机,并累及中国。

目前来看,亚洲新兴市场潜在的内部风险不容小觑:

在剔除中国后,国际资本大量流入已使得亚洲经济体经常项目大幅恶化,这与1997年前的情景颇为相似。

一旦发达经济体政策收紧,资本流动逆转将使新兴市场面临两大困境:(1)流动性紧张与利率上升;(2)经济增长进一步放缓,且与发达经济体的增速差缩小,导致投资吸引力下降,从而加剧资本流出。

对于亚洲地区而言,印尼与印度最有可能成为风险的引爆地:(1)前期都有大量资本流入,且经常项目显著恶化;(2)国内信贷已明显扩张,金融机构的脆弱性持续累积;( )地产和股票价格已大幅上升,具有泡沫化倾向;(4)资本外流对银行体系的冲击明显,如今年7、8月,银行间拆借利率都急剧上升;(5)经济都处于滞胀阶段,货币政策和财政政策的空间有限。

如果新兴市场爆发经济金融风险,我国将面临两大压力:(1)避险情绪导致资本外流;(2)对新兴市场的出口将大幅萎缩,如1997年。

资本外流首先将导致我国外汇占款和基础货币的增长放缓。此外,随着利率市场化提速,银行越来越依赖金融市场获得流动性(如同业借款、出售可交易证券),因而更易遭受流动性水平、交易资产市价波动、以及市场信心的影响,导致资金来源的稳定性下降,在这样的背景下,银行难以降低目前偏低的超储率水平,从而抑制了货币乘数的扩张。

基础货币和货币乘数扩张受限将制约金融体系的货币供给能力,这会给实体部门带来冲击:(1)借贷利率将进一步上升,实体部门的财务负担加重;(2)由于企业负债短期化倾向非常明显,因此面临较大的流动性风险;( )资金受限将抑制地产销售,再加上二、三、四线城市的商品房已明显供大于求,其潜在的风险不容忽视。

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